早在2018年初，博士眼镜就曾进入过我的视野，为何会对它予以适当关注。一是因为炒小炒新的股民心理作祟，毕竟A股市场过去许多十倍、二十倍的涨幅神话中，故事往往都是从小市值新鲜肉开始说起的。二是历来消费行业容易出牛股，且生意模式最简单，优劣势很容易为普通人所发觉。三是随着时下人们投入手机、电脑等电子科技类产品的时间慢慢的变多，用眼频繁之后，眼镜相关需求与日俱增，明显属于一条走上行路线的赛道。四是由于本人是名四眼田鸡仔，生活经历告诉我配眼镜的价格可真心不低，所以主观上会觉得这门生意似乎很赚钱。

  后续通过阅读有关的资料，我了解到这是一家专门干眼镜零售的连锁经营企业，销售的基本的产品包括镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜、隐形护理液等，同时向消费的人提供验光配镜相关服务。简单的讲，就是开眼镜店而且还是连锁的，售卖各种眼镜及提供验光配镜服务。

  从眼镜产业链结构看，公司处于眼镜行业的下游终端位置，直接面向消费群体。整个行业上游是原材料供应商、设备供应商，主要提供树脂、玻璃、塑料及模具、光学添加剂等镜片生产原料和生产、配验设备；中游主要由镜片生产商构成，除了加工生产镜片成品和定制的车房片外，还要承担材料、膜层、工艺技术、光学性能等方面的研发设计工作，并为下游销售渠道提供销售折扣、专业设备、加工、售后、销售员及视光师专业培训等支持。下游则是类似博士这样的经销商/零售商，包括各类连锁店、零售店、电子商务平台、民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等。这种格局也就从另一方面代表着公司的竞争对手其实很多，品牌和服务就显得很重要。

  公司最早是一家夫妻店，92-93年适逢邓公南巡讲话的春风，老板刘晓、范勤两口子（现二人已为澳洲国籍，英文名ALEXANDER LIU、LOUISA FAN）敢于下海先吃螃蟹，从此应运而起，通过十几年的苦心经营逐渐小有规模，直至2017年登陆A股市场。

  因此，公司具备拥有明显的民营资本主导性质。上市后，ALEXANDER LIU、LOUISA FAN两夫妻合计持股占比高达42.86%，第三大股东飞象(杭州)资产管理有限公司-飞象尊享私募证券投资基金持股占比仅为4.98%，因此两夫妻拥有绝对的控股地位。这种股权结构的优点是大小股东根本利益一致，大股东出于对自家产业的爱护，经营上自然会尽心尽力；缺陷在于股权上缺乏足够制衡力量，遇上问题时，或许会出现大股东为先确保自身利益，而损害小股东利益的可能。

  做过一定功课之后，我对博士眼镜的兴趣并没有因了解而加深，反而是迅速降温，最终草草的选择了放弃关注，其理由主要在于看到了一些自己不太喜欢的地方。1、尽管眼镜行业毛利率很高（特别是镜框），但是销售过程中存在视光师这一个必不可少的人力环节，故而销售费用较高，所以产品虽贵，却并不暴利。净利润率极其一般，常年也就在10%左右，换句话说卖得贵，并不意味着好赚钱。

  2、当时公司的ROE一般，整体不算太高，够不上让人眼前一亮的程度。这主要是由低净利率、不高的周转率（除隐形眼镜之外，其他眼镜基本都是耐用品）、低资产负债率的生意属性所决定的，要有质的改善很难。

  3、行业极其分散，竞争者众多，公司在业内甚至都居于不了龙头位置，先发影响力有限。这也代表着消费股最重要的因素——品牌壁垒，是有所欠缺的。

  放弃关注之后，博士眼镜也确实在2018年的熊市中低迷了很长一段时间。不过这种颓势并没有延续太久，从2018年底开始，博士的股价在不知不觉中渐渐走强，如果从2018年10月份最低的6.2元起算，至2021年12月最高的31元，38个月时间内，累计上涨约400%，明显跑赢了同期大盘，可以称为一个相当可观的幅度。

  究其原因，自然得归功于公司不错的业绩表现。2012-2021年，博士的营业收入、净利润、扣非净利润分别从2.72亿、3095.01万、2976.80万，增长至8.87亿、9478.36万、8512.70万，分别实现了14.04%、13.24%、12.38%的年化增速。同时，期间的ROE均值达到了14.51%，俨然够得上绩优标准。那么到底是什么原因，在护城河不明显的情况下，促成了公司业绩端的强势表现呢？下一篇我们接着再聊。（未完待续）

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